公司是国内钨行业有突出贡献的公司。公司前身为海南金海股份有限公司，于 1993 年 1 月建成，1996 年在深交所挂牌上市，2000 年 5 月中钨集团持股约 36.64%，为 公司第一大股东，并更名为中钨高新材料股份有限公司。2009 年 12 月，五矿集 团成为公司实际控制人，目前持股 49.94%。2017 年湖南有色金属控股集团有限 公司、湖南有色金属有限公司、五矿有色金属股份有限公司分别拟将旗下湘东钨业 有限公司、衡阳远景钨业、江西修水香炉山钨业交予公司托管。截至 2021 年末, 公司共托管五矿旗下 5 家钨矿及下属 2 家钨冶炼企业，是中国五矿集团钨产业的 运营管理平台，管理运营着集矿山、冶炼、加工、贸易于一体的完整钨产业链。在 集团助力下，公司步入快速发展阶段，实现产品从传统中低端硬质合金向高精尖高 附加值硬质合金的转型升级，目前已成为中国钨行业的龙头企业。
中钨高新是中国最大的硬质合金综合供应商，国内产量占比 27%。公司的主 要产品有硬质合金切削刀片及刀具、化合物及粉末以及其他产品等，广泛应用于汽 车制造、数控机床、航空航天、军工、模具加工、IT、海洋工程装备等制造加工领 域。其中数控刀具、PCB 微钻为核心产品，2021 年公司硬质合金产品产量超 1.3 万吨，占国内产量 27%，生产规模位居世界第一。数控刀片产量超过 1 亿片，约 占国内总产量的 25%，国内第一。PCB 微钻全球市场占有率约为 21%，位居全球 第一。
中国五矿集团有限公司是公司实控人。2021 年末五矿集团合计持有公司 49.94%股权，主要以控股中国五矿股份有限公司间接持有，其他股东合计持有 50.06%公司股权。
子公司情况：1）：中钨高新控股六家一级子公司，全资子公司 为株硬公司、长装公司、稀有新材、中钨共享服务有限公司，以及非全资子公司自 硬公司、南硬公司，分别持股 89.07%、84.97%；2）：间接控股 7 家二级子公司， 其中，株钻公司和金洲公司为株硬公司控股子公司，分别以生产数控刀片及 PCB 刀具为主，自硬公司控股 5 家子公司，主要负责公司其他业务产品研发、销售贸 易、技术咨询、进出口贸易；3）：公司托管 5 家钨矿山（柿竹园公司、新田岭钨 业、衡阳远景钨业、江西修水香炉山钨业、湖南瑶岗仙矿业），及下属 2 家钨冶炼 企业即江西赣北钨业、郴州钻石钨制品分公司，分别由香炉山钨业和湖南柿竹园有 色金属有限责任公司控股。
公司目前已形成钨的全产业链布局，实现上中下游及硬质合金产品门类全覆 盖，并积极向高的附加价值产品转型。从钨的整个产业链角度来看，首先矿山方面，截 至 2020 年底，公司托管钨企矿山中钨金属资源储量达 142.32 万吨，钨矿砂及钨 精矿产能合计为 2.5 万吨/年，2020 年产量达 2.43 万吨，主要集中在香炉山钨业、 柿竹园公司、远景钨业、瑶岗仙矿业、新田岭矿业；冶炼环节，中间产品仲钨酸铵 产能为 2.2 万吨/年，2020 年产量为 1.5 万吨，主要集中在江西赣北钨业、郴州钻 石钨制品；深加工方面，2021 年公司硬质合金产量 1.3 万吨，占国内硬质合金产 量 27%，数控刀片产量 1.09 亿片，产量主要来自 5 家加工子公司：自硬公司、株 硬公司及其子公司株钻公司、金洲公司、南硬公司。
重点项目均成功投产达产，超预期实现预计效益。截至 2021 年底，株硬公司 2000 吨/年高端硬质合金棒型材项目提前 5 个月已达产，年产约 2540 吨；自硬 公司 1000 万片数控刀片项目已成功投产；金洲公司微钻扩产至 3.5 亿支技术改造 项目通过优化设计、精细组织，提前一年完成产能及效益目标；株硬中粗碳化钨粉 智能生产线 吨中粗碳化钨粉技改项目 2022 年一季度投产。
公司基本的产品硬质合金刀片刀具位于产业链下游。钨作为一种不可再生的稀 缺资源，具有高密度、高熔点、高耐磨性、高电导率、高硬度等物理性质，且硬质 合金是我国钨消费最主要的领域。在钨的产业链中，上游主要是钨矿的勘探与开采， 中游冶炼环节主要是将钨矿中提取的钨精矿进一步冶炼，先后得到 APT、氧化钨， 氧化钨再进一步加工为碳化钨即硬质合金的主要原材料。（报告来源：未来智库）
硬质合金的工艺流程较 为复杂，可以通过两种方式制得，其一是先进行喷雾干燥，后新线压制、挤压，然 后脱蜡烧结，最终制成硬质合金；其二是首先双锥干燥，再异型压制、挤压，经过 半烧机加或切断，最终烧结后得到硬质合金。与此同时，深加工环节还产出高密度 合金、钨制品等产品。硬质合金下游应用于工程机械、钢铁工业、国防军工、航空 航天、矿山采选等领域。数控刀具：依次经过配料、压制、烧结成型、深加工，最 后涂层等工序完成。
2021 年度公司营收、归母净利润同比增长 21.92%、138.6%。国产化替代 及产业升级大背景下，刀片刀具等钨下游深加工产品需求向好。公司 2021 年度实 现营收 120.94 亿元，同比增长 21.92%，归母净利润 5.28 亿元，同比增长 138.60%， 扣非归母净利润 4.90 亿元，同比增加 244.34%。公司 2021 年实现硬质合金产量 1.3 万吨，同比增长 24.60%，占国内硬质合金产量 27%，数控刀片产量 1.09 亿 片，同比增长 37.40%，占国内产量的 25%；PCB 微钻产量有所增长，全球市场 占有率达到 21%，位居全球第一。
产品结构优化，公司毛利率有望提升。公司刀片刀具业务占比较高，盈利能力 强，2021 年营收占比为 27.4%，毛利占比为 49.94%，毛利率达 35%，远高于公 司其他业务产品，现已成为公司毛利的主要贡献来源。公司持续布局数控刀片，微 钻等产能，此外公司借力成飞总包项目示范效应，逐步加大综合解决方案项目开拓 力度，高附加值产品占比有望持续提高，驱动公司毛利率水平走高。
管理改革逐步推进，人均效率稳步提升。公司 2018 年成功入选国企改革“双 百”行动第一批试点企业，公司在持续“卸包袱”、“增活力”的基础上，抓住改革 时间窗口，全方位、定量化推进改革三年行动，逐步建立与企业效益增长和劳动生 产率挂钩的工资增长机制。2021 年国企改革三年行动年度任务 100%完成，公司 员工人数从 2016 年的 10129 人下滑至 2021 年末 7522 人，下滑幅度超过 25%， 随着各项改革逐步推进，公司人均创收、人均薪酬水平持续攀升。（报告来源：未来智库）
专项改革成效显著，助力公司轻装上阵。2021 年公司剥离了与主业紧密性不 大的业务，下属株硬公司与株洲荷塘区人民政府签署了株硬消防队移交项目协议 书，完成移交消防职能及消防队相关资产，同时公司彻底关闭了自硬公司厂办大集 体。此外，公司加大力度治理亏损企业，经营性亏损企业全面清零。 股权激励落地，极大调动各层级人员工作积极性。2020 年 8 月公司公布股票 激励计划草案，2021 年 5 月获得国务院国资委批准，7 月首批授予高管、核心员 工等 140 人限制性股票数量 1957.34 万股，占授予前公司股本总额的 1.86%。公 司部分董事、高管、核心员工逐步持有公司股票，公司利益、个人利益挂钩，有利 于保证核心团队稳定性，调动员工积极性，为公司长远发展奠定基石。
三费占比呈下降趋势，公司研发投入逐年增加。公司 2018 年成功入选国企改 革“双百”行动第一批试点企业，各项降费措施不断取得成效。销售费用：2021 年销售费用同比增长 3.79%至 3.76 亿元，主要由于佣金、劳务费用及职工薪酬的 增加；销售费率为 3.1%，较 2020 年降低 0.5pct；管理费用：2021 年管理费用 同比增加 6.99%，主要由于股权激励政策的实施，管理费率为 4.7%，较 2020 年 降低 0.7pct；财务费用：2021 年财务费用为 1.14 亿元，同比降低 8.83%，主要 由于汇兑净收益、利息收入、贴现利息支出的降低，财务费率仅 0.9%，且 2015 年以来财务费率一直维持在较低水平。
加大研发投入，引领技术创新优势。2021 年公司研发投入同比增加 12.34% 至 4.12 亿元，占营收比重为 3.41%。公司技术与人才优势突出，拥有硬质合金行 业唯一的国家重点实验室，1 家专精特新企业，2 家制造业单项冠军示范企业，3 个国家级科技创新平台，专业研发人员超 1000 名。公司先后通过多项科技创新项 目获批及验收，新集成产品贡献率超过 30%。截至 2021 年底，公司累计持有有 效专利 1487 项，研发的硬质合金辊环材料整体技术达到国际领先水平，开发的高 性能超细刀具材料可应用于钛合金、不锈钢等难加工领域，打破了多年来国外企业 的技术垄断。
切削刀具产品基本覆盖全门类，技术研发与服务转型齐头并进。中钨高新拥有 硬质合金刀片刀具产品 4 万余种，品类齐全，应用领域广泛。株钻公司作为中钨 高新旗下最主要的刀具产销公司，优势产品包括数控刀片、数控刀具、整体刀具及 机夹焊接刀片等，其中数控产品占比已超 85%。株钻公司技术研发优势明显，拥 有世界一流的数控刀片及刀具生产线，应用于航空航天领域的难加工合金产品的 技术能够比肩伊斯卡，开发的第二代“黑金刚”系列 CVD 涂层牌号产品的切削性 能已达到欧美刀具水平。相较于行业同类产品，株钻产品具有使用寿命长、精度高、 韧性强、耐磨损等高性能优势。此外，株钻可以为客户提供高端数控刀片及整体解 决方案，也是国内唯一一家能够实现刀具加工一体化的企业。
中标成飞总包项目，公司向提供高附加值综合解决方案转型。2021 年株钻公 司成功中标成都飞机工业公司切削刀具的总包项目，该项目主要是基于客户切削 加工的需求，为其定制航空用切削刀具的设计、加工及解决方案，目前成飞项目已
稳定运行大半年，开始批量为客户供货。一方面，此项目巩固了株钻切削加工综合 服务的国内领先地位，向高端客户展示了自身的研发优势及卓越的产品体系及服 务能力，同时也在一定程度上摆脱了我国高端刀具过度依赖进口的现状，有助于公 司后续进一步拓展高端市场份额；另一方面，成飞项目是公司产品结构向高附加值 服务优化转型的起点，由于总包服务的附加值远高于刀具产品，且高端市场客户粘 性强，因此未来公司产品的附加值、盈利能力以及在高端市场发展的可持续性有望 大幅提升。
重点项目将陆续投产，2025 年数控刀片产量预计达 2 亿片，2021-2025 年 CAGR 达 16.39%。自 2017 年以来，株钻公司业绩整体向好，2021 年营收同比 +18.61%，净利润同比+60.29%，这主要源于核心产品——数控刀片刀具的扩能 量增。2021 年公司定增募投项目精密工具产业园投产，株钻的数控刀片产能拓展 至 8000 万片，同时自硬公司布局的 1000 万片产能项目释放产能，公司 2021 年 数控刀片产量接近 1.1 亿片。2022 年株钻仍有 1000 多万片高端数控刀片的产能 释放，且主要应用于航空航天、医疗器械、汽车领域，加上自硬公司新增产能 1000 万片，公司数控刀片产能将持续攀升。公司采取“小步快跑”策略，逐步小批量扩 能高端刀具，预计 2025 年公司可实现数控刀片产量 2 亿片，2021-2025 年 CAGR 达 16.39%。
中钨高新数控刀片产销量行业领先，单价及毛利率也处于行业较高水平。2021 年中钨高新的产销量约为 1.1 亿片，领先于同行业的厦门钨业、欧科亿、华锐精密 等公司。公司的数控刀片均价约为 10 元/片，毛利率约为 45%，刀片均价高于欧 科亿和华锐精密，与厦门钨业接近，毛利率高于欧科亿。
机床数控化率提升，拉动数控刀片需求。我国机床存量目前处于底部区间， 2021 年国内数字控制机床规模仅 2687 亿元；2012-2021 年我国金属切削机床数控化 率从 25.78%增至 43.27%，而发达国家的机床数控化率超 60%，因此我国的机床 规模及数控化率均存在较大提升空间。随着机床的规模及数控化率提升，数控刀片 需求量或将进一步增长。
随着制造业转型升级及国产替代化的加速，未来数控刀具市场规模将持续扩 大。据中国机床工具工业协会估算，2021-2030 年国内刀具将保持 4.14%的年复 合增长率，至 2030 年国内刀具需求预计达 631 亿元。2012-2020 年我国刀具消 费在机床中占比逐年提升，从 14%提升至 30.28%，未来随着产业结构升级，2030年中国刀具消费在机床中占比有望达到 37%，但与国外发达国家 50%的占比仍有 差距。
2015 年-2020 年我国刀具进口依赖度从 37.18%降至 23.9%，但在中高端 刀具市场中，国内品牌的渗透率仍处于较低水平，2021 年我国进口刀具规模为 106.32 亿元，国产替代空间仍然较大。在国家政策指引下，国内高端应用领域企 业对国产刀具的尝试意愿加强，同时海外企业受通胀及地缘风险影响，原料采购成 本大幅提升，这给国内刀具企业切入中高端领域提供了新机遇，我国数控刀具发展 空间广阔。
金洲精工在 PCB 钻铣工具行业深耕多年，具有领先地位。公司子公司深圳金 洲精工科技股份有限公司成立于 1986 年，是全球领先的 PCB 硬质合金微钻、铣 刀、特殊精密刀具的技术型企业。2006 年，PCB 微钻铣刀年产能达 4000 万支， 汽车空调层叠板模具市场占有率全国第一。2017 年微钻产销量首次突破 3 亿支， 2020 年成功突破 0.10mm 极小径铣刀制备工艺，公司营业收入首次突破 10 亿 元。公司多年专注科技研发，在工信部公告的第一批制造业单项冠军示范企业名单 中，荣获印制电路板用精密微型钻头单项冠军示范企业，同时也是《印制版用硬质 合金钻头》、《印制电路板用硬质合金铣刀通用规范》两项国家标准的唯一起草单位。（报告来源：未来智库）
2021 年公司 PCB 微钻全球市场占有率约为 21%，位居全球第一。全球其他 知名 PCB 微钻厂家的还包括鼎泰高科、日本佑能、尖点科技、永鑫精工、慧联电 子。根据 2020 年 CPCA 排行，金洲精工在 PCB 刀具生产企业内排名第 1 位；2021 年金洲精工 PCB 微钻全球市场占有率约为 21%，位居全球第一。
金洲精工净利率处于行业较高水平。2018-2021 年，金洲精工的净利率水平 位于行业前列，由 15%增长至 19%，领先于同行业的永鑫精工、尖点科技，与鼎 泰高科净利率接近。
0.01mm 微钻和铣刀研制成功，技术快速突破。2020 年金洲精工突破直径 0.01mm 超细微钻关键技术，突破全世界能制造的最细钻头水平及超细微钻技术 水平，技术处于全球领先地位。2021 年 0.01mm 极小径铣刀研制成功并实现上机 加工，可在一根头发丝上铣出 7 个字母，在一粒米上铣出 56 个汉字。在直径 0.01mm 极小径铣刀的研制过程中，金洲公司通过突破传统的结构设计和磨削工 艺设计，开创新型微小刀具磨削工艺，针对性地解决了结构难于设计、制作状态难 于监控、磨削力难控制、刃径小易折断等一系列问题，实现了加工工艺突破。
公司推出医疗领域新品牌丹博士，开发出独创性破冠车针。金洲精工在医疗领 域成立新品牌丹博士，已取得广东省药品监督管理局下发的医疗器械生产许可证。 丹博士系列牙科车针产品主要分为临床、破冠、拔牙和微创四个类别。拔牙车针以 其高效率的特点，大大提高医生拔牙效率、降低劳动强度。破冠车针专为破除瓷冠 而独创，其独特的设计可以快速破冠、拆冠，已经申请国家知识产权保护。炫彩钨 钢磨头拥有独特的涂层技术，使用时切削平稳，效率显著提升。CAD/CAM 车针 主要应用于义齿技工厂中加工义齿牙冠粗坯。此外车针表面涂层性能更优：加工氧 化锆义齿的超细纳米金刚石涂层技术，相较于普通涂层结合力及韧性均有较大提 升，大幅提升了车针的常规使用的寿命。随着国内齿科医疗体系快速发展，齿科工具产品 市场前景乐观，未来有望成为金洲精工重要的业绩来源之一。
除了在微钻制造技术方面行业领先，公司在钻针智能化管理方面也在贡献金 洲方案。公司目前在研的 PCB 钻房自动化系统开发项目就是致力于提供钻针智能 管理软件平台以及硬件设备，从而解决行业内钻孔配针房管理中的一系列问题，提 升钻针智能化管理水平，更好的促进钻针实际应用中的效率提升。
金洲精工 2021 年业绩创新高。2019 年行业景气度低迷，金洲精工营业收入 有所下滑，但在 2020 年实现了扭转，近两年来公司营业收入和净利润逐年增加， 其中净利润增速不断加快。2021 年营收增长至 11.58 亿元，净利润增长至 2.2 亿 元，净利润增速为 37.66%。金洲精工技术快速突破，产品线不断丰富，业绩有望 保持稳健增长。
金洲精工微钻扩产稳步推进，到“十四五”末产量预计达 7 亿支，2021-2025 年复合增长率达 6.21%。公司的扩产策略是小批量扩产，但是扩产的频率较高， 2021 年金洲精工微钻生产量约 5.5 亿支，“十四五”末产量预计达到 7 亿支。金 洲在深圳、昆山和南昌建有生产基地，公司已制定符合市场的产能扩张计划，未来 几年产量预计将持续增长。
预计 2023 年全球电子产业规模将会达到 24850 亿美元，PCB 产业市场空间 巨大。PCB 的下游应用比较广泛，其中通信电子、计算机、汽车电子和消费电子三 大领域在 2019 年占比合计 84%，因此电子信息产业的加速发展将拉动 PCB 产业 链的快速发展。随着 5G 时代的来临，原有基站改造和新基站建设为通讯行业带来 了巨大市场需求，同时激发出新通信技术终端设备的市场需求；消费电子受共享经 济、物联网等概念影响，传统消费类电子产品逐渐被新的概念产品取代，为消费电 子提供了新的增长点；新能源汽车的快速崛起将长期推动汽车电子行业的发展。根 据 Prismark2019 年预测，2023 年全球电子产业的总产值将达到 24850 亿美元， 2019-2023 年的复合增长率达 3.97%，下游电子行业的需求释放将带动 PCB 行业的加速发展。
全球 PCB 产业稳步增长，对微型刀具需求量将逐步提升。根据 Prismark 统 计，受全球主要电子行业领域如个人电脑、智能手机增速放缓因素影响，2015 年 及 2016 年全球 PCB 总产值较为低迷。2017 年全球 PCB 产值恢复增长态势。 2019 年受全球经济放缓等因素影响，全球 PCB 产值有小幅下滑，年增长率为1.76%。2020 年虽然受新型冠状病毒肺炎疫情影响全球经济承压，但疫情催生线 上活动提升了对电子产品的需求，同时 5G 基础建设稳步推进，使得全球 PCB 产 品需求呈现较为强劲的增长。未来 5G、汽车电子、工业 4.0、云端服务器等将成 为驱动 PCB 需求增长的新方向，全球 PCB 行业有望保持温和增长。Prismark 预 计，2026 年全球 PCB 产值达到 1015.59 亿美元，2021-2026 年期间复合增长率 约为 4.77%。全球 PCB 产业稳步增长，将持续提升 PCB 微型刀具需求量。
3.3 布局光伏切割钨丝，开启第二增长曲线 年，公司将新增光伏钨丝产能 100 亿米/年。2022 年 2 月公司 披露，旗下自硬公司将自筹 9792 万元，建设年产 100 亿米光伏切割用高强度细 钨丝生产线。钨丝因可拉伸至更细、强度高等优势，有望成为下一代的金刚石切割 线母线，广泛用于光伏硅片切割。公司在细钨丝领域已经具有良好的技术积淀，拉 丝工艺先进，此次 100 亿米项目扩产主要在于添加厂房、设备及人员，建设期仅 9 个月，项目预计 2022 年底投产。
光伏用细钨丝的生产需要多道工序：首先通过焙烧 APT 得到三氧化钨，经两 次还原反应后生成钨粉，钨粉通过压制、烧结得到钨条，钨条再经过旋锻加工制成 钨杆，钨杆经过拉拔形成粗钨丝，最后粗钨丝经过再次拉拔，以及电解清洗后得到 细钨丝。
中钨高新的光伏用高强度钨丝建设项目主要以外购粗钨丝为原料，经过拉丝、 电解等工序加工成细钨丝。该项目分两期建设，一期先建成 100 亿米，将投入 20 台气七模拉丝机、58 台气十二模拉丝机、38 台电解白丝机和 688 台电十二模拉 丝机等生产设备及其配套辅助设备。（报告来源：未来智库）
钨丝未来将在光伏领域进行大规模渗透，替代目前的高碳钢丝金刚石切割线， 进而拉动钨丝的需求量。金刚石线切割是太阳能电池硅片的主流切割方式。目前金 刚石线母线主要采用钢丝（碳钢丝），未来钨丝有望逐步替代钢丝，成为新一代金 刚石线母线；这是因为钨丝能拉伸至更细，强度高，稳定性更好，可以节省硅料， 延长金刚石线的常规使用的寿命。BNEF 预计 2021-2026 年，全球光伏发电新增装机容 量将由 183GW 增长至 266GW，硅片需求量将由 571.88 亿片增长至 831.25 亿 片，全球金刚石线 亿米。在钨基金刚石 线渗透率逐步提升背景下，假设渗透率从 2022 年的 20%提升至 60%，则光伏切 割用钨丝需求量将从 2022 年的 213.75 亿米提升至 748.12 亿米。
公司受托管理集团的 5 座钨矿山。公司当前托管五矿钨业集团有限公司持有 的江西省修水香炉山钨业有限责任公司、湖南柿竹园有色金属有限责任公司、衡阳 远景钨业有限责任公司、湖南新田岭钨业有限公司、及湖南有色资产经营管理有限 公司所持湖南瑶岗仙矿业有限责任公司股权，托管矿山保有钨资源量超过 140 万 吨，占全国比重超过 10%。
2012 年五矿集团承诺支持中钨高新适时获得集团旗下 钨矿资源，2015 年中国五矿开始筹划将柿竹园公司、新田岭钨业、瑶岗仙矿业等 注入中钨高新。但作为重组标的的柿竹园公司、新田岭公司、瑶岗仙矿业等资产在 2016 年度与 2017 年一季度均出现亏损，相关资产重组终止。2017 年 5 月中国 五矿承诺，在标的资产未满足注入条件前，将相关公司托管给中钨高新。当单个矿 山连续两年扣非归母纯利润是正（以经审计确定的数值为准）且满足上市条件时， 在同等条件下优先将其注入中钨高新，并在满足上述条件之日起一年之内启动注 入程序。
钨价回暖，5 座托管钨矿山注入预期较强。2020 年以来钨价持续回暖，公司 托管的矿山钨矿产量也逐步上升，2020 年五家矿山共生产钨精矿 2.43 万吨（折 三氧化钨），钨矿山盈利好转。托管矿山注入公司预期逐步增强，一旦注入完成， 届时公司将形成集矿山、冶炼、加工于一体的完整钨产业链，提升业绩释放稳定性。
钨矿山盈利水平较高，受托管理的矿山注入后，或将增厚公司业绩。2021 年， 同行业上市公司厦门钨业的下属三家矿山企业的营收总计 11.48 亿元，纯利润是 4.35 亿元，总共生产约 8000 多吨钨金属。虽然矿山企业之间净利率存在一定的差异： 例如，厦门钨业旗下洛阳豫鹭净利率为 53%，宁化行洛坑为 36%，都昌金鼎为 28%，但钨矿企业纯收入水平都较高。如果未来中钨高新受托管理的五家矿山企业能 够顺利注入，对公司整体的净利润将会有较大贡献。
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