泉果基金调研华明装备

来源：火狐体育官方网站    发布时间：2025-06-25 16:46:53

  根据披露的机构调查与研究信息2025年4月11日至2025年4月12日，泉果基金对上市公司华明装备进行了调研。

  基金市场多个方面数据显示，泉果基金成立于2022年2月8日。截至目前，其管理资产规模为160.40亿元，管理基金数6个，旗下基金经理共5位。

  截至2025年4月11日，泉果基金近1年回报前6非货币基金业绩表现如下所示：

  基金代码基金简称近一年收益成立时间基金经理018329泉果思源三年持有期混合A9.782023年6月2日刚登峰018330泉果思源三年持有期混合C9.342023年6月2日刚登峰019624泉果嘉源三年持有期混合A7.152023年12月5日钱思佳019625泉果嘉源三年持有期混合C6.722023年12月5日钱思佳016709泉果旭源三年持有期混合A5.862022年10月18日赵诣016710泉果旭源三年持有期混合C5.432022年10月18日赵诣

  2024年，公司营业收入为23.22亿元，同比增长18.41%；归母纯利润是6.14亿元，同比增长13.25%；归母扣非纯利润是5.82亿元，同比增长15.79%。

  电力设备业务仍是公司的最核心业务，全年收入18.11亿元，同比增长11.47%，收入占比会降低，但毛利润占比提升1个百分点。从毛利率来看，电力设备业务毛利率基本稳定，数控设备毛利率略微下滑，电力工程业务毛利率略微有所提升，由于收入结构变化的影响，综合毛利率较之前有所下降。

  电力设备业务国内保持很小幅度增长，但考虑此前新能源上下游产业投资的高峰期已逝去，在这种状态下去年国内能够保持稳中有升的状态，是非常满意的结果，尤其是国内电网投资仍就保持了稳定增长。海外业务去年整体增长非常快，直接加间接出口实现约4.85亿的营收，同比增长超40%。2024年直接出口增速虽然一般，但间接出口实现翻倍增长。

  去年尽管个别季度间会因原材料价格波动或者2023年基数影响增速水平，但去年第四季度电力设备业务实现盈利收入同环比双增，表面行业发展的新趋势并没有太大变化，公司也对未来的经营有信心。

  首先国内仍然是很好的年度，尽管国内用户的收入仅实现个位数增长，但考虑到此前产业驱动的高峰期已过，仍然稳中有增，没再次出现一下子就下降，说明国内经济有足够的韧性，行业发展的趋势没有过大变化。回顾2021年至2023年，国内新能源、电动汽车产业链蒸蒸日上，有力带动了全社会工业投资与电力投资，但当前产业高质量发展已进入周期末端，电动车行业景气度尚可，新增投资仍在持续，但风电光伏等上下游投资规模已开始缩减。

  网内来看去年电网行业保持了相对来说比较稳定且景气度较高的增长态势，近年来的电网投资规划和招标数据无一不体现了电网投资的趋势仍然在保持。

  去年底至今国内有一些经济刺激政策，随着这些政策逐步落地，我们或许可以对今年国内看的更积极一些。

  去年网内相对来讲增速更快，因此网内外占比相较前几年有所拉近，但网外占比仍然高于网内。

  公司没有终端详细的拆分数据，因为公司处于相对上游的环节，没有很好的方法对最终的下游做非常准确的统计，但是电站的开工数量或许在别的行业的报告中有所统计。

  主要以欧洲为主，间接出口中欧洲也占了很高的比例，剩下的是东南亚、北美、南美以及非洲等区域，差别不大，跟前几年相比也并没有太大的变化。增速方面因为公司在海外大部分地区基数比较低，即使增速非常高，很多区域的绝对值贡献相对来讲没那么大。

  6、公司间接出口增速翻倍，明显超过国内变压器行业出口增速，公司目前间接出口的客户有哪些？未来怎么看？

  目前间接出口中很多是国内的变压器厂，且不局限于头部上市公司，还包括众多未上市的变压器企业，能够正常的看到中国变压器厂整体市场占有率在提升，这也与海外变压器扩产还未落地，交付周期未明显缩短有关，由于国内变压器企业本身就有很强的制造能力，在这一些因素作用下，国内企业市场占有率有所提升。

  当海外客户开始选用中国变压器品牌时，分接开关也会更多考虑中国产品，公司交付时间和效率相对较有优势，因此若今年海外趋势无太大变化，公司间接出口仍然值得期待。

  7、美国关税对我们的影响主要在哪儿？目前哪些产品从美国进口，对我们制造成本的影响有多大？

  目前关税对我们没太大的影响，公司已实现80%以上零部件自制，外采主要以通用零部件为主，真空泡以外资在国内的工厂生产为主，在国内也有替代产品，并且性能不弱于进口产品，可实现整体国产化。

  8、目前全球这种情况对公司出口业务的影响怎么样？公司如何应对？美国业务如何规划？

  美国市场目前收入占比极低，实际并没有过大影响，目前美国客户的沟通和交流仍就保持顺畅。

  公司关于海外业务发展采取本土化布局战略，通过本土销售团队、服务团队或者建厂巩固并加速当地市场发展。这是我们海外发展的核心战略，美国市场也只是海外市场之一，分接开关的行业竞争格局是比较少见的，而这种竞争格局未来仍然会持续很久，不是三年五年，我们并不急于一时，也不会因为短期的变化改变公司长期的战略。

  9、之前考虑美国建厂会配备特殊的比例供应链，但也还有一些零部件会从中国制造以后运过去，考虑关税的影响，这个想法会有改变吗？

  这是关于供应链管理的细节问题了，能走到这一步的时候，这可能已不构成障碍，因为本土企业的认定是有标准的，美国本土实际上有完整的供应链，公司也会考虑成本更低的方案。

  公司在合规的前提下开展当地业务，对于涉及到敏感下游的客户选择性放弃，因此去年当地客户类型明显减少，当地收入也略微受一定的影响，但因为海外其他区域在增长，对公司的影响正在明显降低。

  11、有些变压器厂商也提及南美和非洲这些区域的增长，今年能否看到这两个区域以及中东区域的加速？

  海外份额提升是一个长期积累的过程，何时会产生质变确实没有明确答案，但是我们确实感受到了更多的积极因素。

  目前中东市场基本上没有成规模的变压器制造企业，因此在当地设厂意义不大，公司会随着未来发展不断关注当地的变化。

  15、公司目前还没有进入中东当地电网的白名单，这会是未来拿订单的障碍吗？

  这是我们的障碍，实际上也是对方能有更多选择的障碍，大家现在都有更积极态度希望消除这一些障碍。

  中东市场确实很大，但我们的直接客户为变压器企业，产品是销售给变压器厂，而中东缺乏成规模变压器制造企业。

  17、目前国际形势比较多变，是否有看到客户在订单结构上的变化？或者他们在采购上面是怎样的节奏和想法？

  现在已经保持持续增长的趋势了，但考虑到海外的基建能力，再加速的可能性不是很大，公司还要提升自身在海外的份额。

  去年以来，公司在法国和意大利都开始布局本地的销售团队，欧洲市场整体占比还是比较低。

  今年东南亚公司会以新加坡为中心展开布局，并且围绕公司在印尼的装配工厂，寻求更大的突破。公司去年在欧洲如意大利、法国已建立团队，今年进一步稳定当地份额，并且在现有基础上加强完善现在的布局。

  从公司去年海外收入的规模及增速来看，公司在海外的市占率应该有小幅度提升，但总体并没改变我们同竞争对手大的竞争格局。

  23、公司间接出口的增长是否也意味着我们在海外终端客户的认可度也在提升？

  间接出口与直接出口的应该是可以相互成就的，这几年我们利用直接出口将品牌及团队带到海外，利用在当地的耕耘成果，反过来推动了间接出口的增长。终端用户的认可很关键，也是我们在海外取得的成绩体现，公司间接出口增长比较好，也代表着公司整体海外市场份额有提升，获得了更多的终端用户的认可。

  很少，开工的数据中心数量有限，目前尚未观察到有明显的需求变化，未来是否有影响还需进一步观察。

  27、全球大的变压器厂都在扩产，并且也有一些增长的指引，公司有机会受益吗？

  海外这一轮的扩产相对谨慎，实际产能变化大多数表现在两个方面，一是产能布局的重新调整，如将原本在东南亚、日本或欧洲的产能转移到中国或美国，以靠近供应链或者客户；二是部分企业存在扩产情况，但主变的整体产能增长比例并不大，产能净增量相对有限。但不管怎么说产能扩大蛋糕变大，对公司当然是有益的。

  28、如果外资变压器厂扩产有限，未来一两年是否其实是公司跟随中国变压器出海的趋势？

  实际在公司直接出口增长最快的2023年，当时就提示过不排除未来间接出口收入规模会超过直接出口，目前来看这个事情有可能很快就会发生。

  尽管可能受全球性关税贸易战等客观因素影响，甚至不排除引发全球经济衰退，进而面临市场与需求动荡的挑战，但鉴于当前公司在海外市占率较低且海外市场潜力巨大，在缺乏事实根据的情况下，公司不会主动下调海外长期目标或调整拓展节奏。

  真空开关数量占比并没有显著提升，但均价有所改善，主要是特高压、大容量开关这些相对来讲价值量较高的产品数量要多于之前。

  33、如果外部比较动荡，公司是不是会将工作重点转移到国内，比如提升高的附加价值产品的份额或者开发新产品？

  从抗风险角度，公司会积极地推进储备产品或项目的研发工作，但考虑公司国内市占率已处于较高水平，依赖其短期可以在一定程度上完成显著变化也很难，这是一个稳固提升份额的过程，更有可能受益于国内需求变化或者更积极的投资增长。

  目前交付的订单还未投运，未来主要看投运后观察一段时间能否拿到一些持续的新增订单。

  国内目前规模化的定位与需求还未看到。海外市场目前已呈现明显且清晰的需求，且竞争对手亦有有关产品出售，目前公司正在就前期订单及技术对接等工作与海外做沟通，但可能规模谈不上，不过也看出来这类配网用的电力电子科技类产品有可能率先在海外市场形成突破。

  公司售后服务业务主要是国内收入，海外比较少。回顾过去三年，应该说业务未达预期目标，国内趋势季节性影响比较大，海外虽没同样问题但公司目前在海外市场的份额较小，保有量不足。长久来看，检修服务仍然是公司未来重点发力方向，随着海外保有量及规模的提升，检修业务发展的潜在能力仍然很大，国内将更多考虑提升人效和通过技术方法提升。

  电力工程业务去年主要是存量项目的收尾工作，这类项目通常周期会很长，并且付款节奏主要跟随工程进度，所以没办法判断何时会确认收入，也不可避免会使公司综合利润率产生波动。此外新签工程业务订单的收入规模通常都会达到信息披露的要求，其实很容易关注。

  数控设备业务去年主要受到其所处行业、俄罗斯市场制裁以及该经营管理上的水准的影响，虽然收入实现增长，但盈利受一定的影响。公司去年底也有对数控设备业务的股权及团队做调整，数控设备业务本身有品牌也有制造能力，希望可以先做到扭亏为盈。

  39、去年原材料价格持续上涨影响到公司接到订单的节奏，是否有对价格持续上涨对公司订单的影响做一个具体的量化分析？

  首先要理解分接开关产品或变压器的下游通常是基建，项目落地具有长期性，涉及从项目需求提出到设备招标、采购的一系列传导过程。核心在于需求是不是客观存在，项目是不是真实，只要项目真实存在，短期原材料价格波动会影响落地节奏，但拉长周期去看，这样的波动可能对全年影响是很小的。除非导致衰退式变化，但那就是系统性风险了，量化其影响意义不大。去年全年出售的收益的变化趋势也侧面反应了这一点。

  去年公司海外出口的收入占比有提升，并且海外销售均价高于国内，因此整体均价有所提升。

  公司产品价格体系相对来说比较稳定，产品均价的波动主要是通过业务结构和产品结构的改变来实现。

  公司过去几年已完成对遵义基地的扩产，奉贤基地也通过自动化改造、设备更新释放一些产能，公司目前国内的产能规划已经足以应对未来一段时间市场需求，因此没有扩产的需求，未来更多会投入在生产效率、工艺优化、流程和自动化改进上。海外工厂的扩产会根据当地和周边市场的需求来决定，如果需求量开始上涨，公司也会根据人员配置和市场需求调整产能，而不是一味追求规模扩张。

  新加坡目前在亚洲地区（除中国市场外）承担总部职能，若未来条件成熟，也可优先考虑作为海外总部。公司在新加坡的定位并非单纯销售或服务机构。

  公司董事长主要负责制定公司战略，目前公司战略重心在海外，因此会更多关注点在海外市场。

  公司这几年已经陆续完成遵义基地的改造、土耳其的扩产以及印尼工厂的建设，整体看来今年资本开支相对来讲较为稳定，主要是着重于生产效率的提升，在技术改造、设备更新、零部件工艺优化及质量管理系统提升等方面做投资，暂时无另外的大额开支。

  公司过去几年费用率水平持续下降，主要是由于收购国内竞争对手后竞争格局的变化导致原来的内耗性成本在逐渐下降。从长久来看，费用率持续改善是公司一直以来的目标，也会坚持到底。此外公告中也有提及因为会计政策的调整，对成本和费用会有重分类的过程。这几个因素都会对未来费用率或者毛利率产生小幅度影响，但不会造成太大的波动。

  48、公司去年增速更多来自海外但是毛利率并没有很明显提升，原因是什么？未来如何展望？

  我们对维持毛利率稳定有信心，但毛利率在目前水平下每年还都要增长也不现实。公司过去几年在遵义和上海都有一些投入，每年固定支出和摊销明显增长，公司需要更高的出售的收益增长去形成足够的规模效应。未来公司仍然对毛利率稳定有信心。

  截至2025年底，公司仍处于2023-2025年股东回报计划承诺期内，承诺每年现金分红不低于可分配利润的60%。实际去年半年报、三季度及本次年度拟分红累计分红比例接近80%，并且公司前段时间公告将实施回购，实际今年用于回购及分红的资金规模不低于之前水平。未来公司仍将结合现金状况尽可能更多去实现更高的股东回报。

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